Congiuntura Flash Giugno 2025

Lo scenario economico di giugno 2025 è dominato da un doppio shock negativo: l'imposizione di dazi statunitensi sull'export e un'impennata dei prezzi energetici, scatenata dal conflitto tra Israele e Iran.

Questa combinazione sta deteriorando la fiducia di imprese e consumatori, proiettando ombre significative sulla ripresa dei consumi e degli investimenti in Italia. Un elemento cruciale e inatteso è la rapida svalutazione del Dollaro rispetto all'Euro, che, sommando i suoi effetti a quelli dei dazi, di fatto "raddoppia" la barriera all'export per le imprese dell'Eurozona, portandola a superare il 20%.

In questo contesto complesso, l'economia italiana mostra segnali contrastanti. Mentre il settore dei servizi dà indicazioni di ripresa per il secondo trimestre e il mercato del credito beneficia dei tagli dei tassi operati dalla BCE, l'industria rimane su livelli depressi e a rischio. L'export ha subito una brusca frenata ad aprile, e le attese sugli investimenti si indeboliscono a causa dell'elevata incertezza. Il quadro internazionale conferma le difficoltà, con un rallentamento nell'Eurozona, una produzione debole negli Stati Uniti e un'industria cinese colpita direttamente dai dazi. La politica monetaria della BCE, resa più accomodante dall'Euro forte che modera l'inflazione, rappresenta l'unico fattore chiaramente positivo, sostenendo il credito e potenzialmente la crescita interna.

1. Scenario macroeconomico: un doppio shock di dazi ed energia

Lo scenario economico, già complesso, è stato aggravato da due fattori principali che hanno peggiorato le attese e aumentato l'incertezza.

• Rincaro dei prezzi dell'energia: il conflitto tra Israele e Iran ha causato una brusca risalita del prezzo del petrolio. Dopo una fase di calo a inizio 2025, il Brent ha raggiunto i 77 dollari al barileil 20 giugno, rispetto a una media di 63 dollari a maggio. Anche il prezzo del gas in Europa (TTF) è rincarato, attestandosi a 40 €/mwhdal minimo di 34 €/mwh toccato a maggio.
• Impatto dei dazi e deterioramento della fiducia: l'introduzione di dazi sull'export sta colpendo la fiducia e le esportazioni. Questo, unito all'incertezza geopolitica, rappresenta un segnale negativo per le prospettive di consumi e investimenti.

In controtendenza, un elemento positivo è la prosecuzione del taglio dei tassi di interesse nell'Eurozona da parte della Banca Centrale Europea.

2. L'economia italiana: un quadro misto e fragile

L'analisi dell'economia italiana rivela una performance disomogenea tra i diversi settori, con segnali di debolezza che mettono a rischio la stabilizzazione.

Consumi e fiducia

La propensione al consumo mostra segnali di frenata a causa del calo della fiducia.

• Fiducia dei consumatori: a maggio è scesa per il terzo mese consecutivo.
• Vendite al dettaglio: la crescita è modesta, con un +0,5% ad aprile e un +0,2% acquisito nel secondo trimestre.
• Immatricolazioni auto: a maggio si registra una nuova, lieve flessione (-0,1% annuo).

Investimenti

Dopo un primo trimestre sorprendentemente positivo (+1,6%), le attese per il secondo trimestre sono in frenata.

• Indicatori deboli: la fiducia delle imprese a maggio è aumentata di poco, rimanendo su valori bassi.
• Incertezza elevata: il clima di incertezza scoraggia le decisioni di investimento.
• Ordini in calo: gli ordini di beni strumentali sono negativi e le attese su nuovi ordini calano per il secondo mese consecutivo.

Industria

Il settore industriale mostra una stabilizzazione a rischio, con indicatori contrastanti.

• Produzione: aumentata del +1,0% in aprile, iniziando positivamente il secondo trimestre, ma i livelli complessivi rimangono depressi dopo i cali del 2023 e 2024.
• Indicatori sfavorevoli: l'indice PMI a maggio è ancora in area di contrazione (49,2), e la fiducia delle imprese industriali mostra un recupero minimo. I rischi legati ai dazi per il settore sono alti.

Servizi

Il settore dei servizi, dopo un primo trimestre negativo (-0,1% il valore aggiunto), mostra segnali di ripartenza.

• Turismo: la spesa degli stranieri ha registrato un +4,1% annuo nel primo trimestre.
• Indicatori favorevoli per il Q2: il fatturato è in crescita ad aprile (dati RTT CSC-TeamSystem) e l'indice HCOB-PMI di maggio si è irrobustito (53,2 da 52,9).

Credito e Tassi

Le condizioni del credito sono in miglioramento, grazie alla politica monetaria della BCE.

• Credito alle famiglie: in aumento robusto, con un +1,3% annuo in aprile.
• Credito alle imprese: la variazione annua resta negativa (-0,8%), ma la dinamica degli ultimi mesi è tornata positiva.
• Costo del credito: il taglio dei tassi si è tradotto in un ribasso significativo del costo del credito, passato dal 5,3% di un anno prima al 3,8%.

Export

Le esportazioni italiane hanno subito una brusca frenata ad aprile, principalmente a causa dei mercati extra-UE.

• Calo complessivo: l'export si è ridotto del -2,8%ad aprile a prezzi costanti.
• Dinamiche geografiche: si è registrato un crollo delle vendite verso i paesi extra-UE, mentre quelle verso i mercati UE sono aumentate.
• Effetto "Front-Loading": il dato di aprile è influenzato da un anticipo di vendite verso gli USA avvenuto a marzo. Al netto di questo effetto, la flessione stimata è più contenuta (-0,6%).
• Trend di inizio anno: nonostante il calo di aprile, l'export nei primi quattro mesi del 2025 rimane in crescita (+3,2% rispetto ai quattro mesi precedenti).

3. Dinamiche valutarie e politiche monetarie

La svalutazione del Dollaro USA rispetto all'Euro rappresenta un fenomeno centrale, con profonde implicazioni per l'economia europea.

La Rapida Svalutazione del Dollaro

Dall'insediamento dell'amministrazione Trump a gennaio 2025, il cambio Dollaro-Euro è passato da 1,04 a 1,16 a metà giugno (-11,4%). Gran parte di questa svalutazione (-7,1%) si è verificata dopo l'annuncio dei dazi americani il 2 aprile. Questo andamento è anomalo e contraddice due fattori chiave:

1. Differenziale dei tassi: la FED mantiene i tassi fermi al 4,50%, mentre la BCE ha continuato a tagliare fino al 2,00%. Un differenziale così ampio (+2,50 punti) dovrebbe attrarre capitali verso gli USA e rafforzare il Dollaro.
2. Imposizione di dazi: i dazi stessi, riducendo le importazioni USA, dovrebbero teoricamente portare a un rafforzamento della valuta.

La causa principale di questa svalutazione è identificata nell'elevata incertezza legata alle politiche USA, che spinge gli investitori a ridurre l'esposizione al Dollaro.

Impatti per l'Economia Italiana ed Europea

La combinazione di Euro forte e dazi USA crea un doppio svantaggio per l'export.

4. Contesto Economico Globale

Il rallentamento non è confinato all'Italia, ma caratterizza le principali economie mondiali.

• Eurozona: l'area registra un rallentamento con incertezza elevata e fiducia stagnante. La produzione industriale ha subito un forte calo ad aprile (-2,4%), coinvolgendo i principali partner italiani come Germania (-1,9%)e Francia (-1,4%). I PMI manifatturieri di maggio sono quasi tutti in area recessiva.
• Stati Uniti: il PIL del primo trimestre è stato rivisto al ribasso (-0,2%). La produzione industriale è in frenata (-0,2% a maggio) e la crescita degli occupati rallenta (+139 mila a maggio), anche se la fiducia dei consumatori si mantiene su livelli discreti.
• Cina: l'industria è colpita dai dazi USA. La produzione industriale a maggio (+5,8% annuo) segna il dato più basso da sei mesi e il PMI manifatturiero (48,3) è tornato in contrazione. L'export frena, con un crollo del 34,5%verso gli USA, parzialmente compensato dalle vendite verso il Sud-Est asiatico (+14,8%) e l'Europa (+12,0%). I consumi interni, invece, accelerano (+6,4% le vendite al dettaglio).